Khoản nợ gần 5 tỷ USD mà ThaiBev gánh từ thương vụ thâu tóm Sabeco năm 2017 nay lại trở thành lợi thế bất ngờ cho cổ đông SAB.
Doanh thu co hẹp, lợi nhuận giảm nhưng biên lãi ròng cải thiện
Theo Chứng khoán Rồng Việt (VDSC), Tổng công ty Bia – Rượu – Nước giải khát Sài Gòn (Sabeco, HOSE: SAB) đang chịu tác động kép từ chính sách kiểm soát nồng độ cồn và lộ trình tăng thuế tiêu thụ đặc biệt (TTĐB) bắt đầu từ năm 2027.
Nghị định 168/2024/NĐ-CP có hiệu lực từ đầu năm 2025, quy định mức phạt gấp 3–4 lần đối với hành vi vi phạm giao thông có nồng độ cồn, khiến nhu cầu tiêu thụ bia sụt giảm đáng kể. Cùng lúc, Chính phủ định hướng giảm mức tiêu thụ bia bình quân đầu người từ 42 lít (2024) xuống còn 39 lít (2029), đưa Việt Nam tiệm cận với các quốc gia trong khu vực.
Tác động này khiến doanh thu Sabeco năm 2025 được VDSC dự báo chỉ đạt 26.867 tỷ đồng, giảm 15,7% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ được dự báo giảm 11,3%, xuống 3.839 tỷ đồng. Tuy nhiên, nhờ tái cơ cấu chi phí và cải thiện hiệu quả sản xuất, biên lợi nhuận ròng của Sabeco vẫn được dự báo tăng nhẹ lên 14,3%, cao hơn mức 13,6% của năm trước.
VDSC cho rằng Sabeco đang bắt đầu chu kỳ hưởng lợi nguyên vật liệu giá rẻ, sau khi đã sử dụng hết lượng mạch nha, hoa bia và vỏ lon chốt giá cao từ giai đoạn 2023–2024. Bên cạnh đó, việc nâng tỷ lệ sở hữu tại Sabibeco lên 65% giúp doanh nghiệp tự chủ khâu tái chế lon nhôm, giảm chi phí đầu vào và hạn chế phụ thuộc nhà cung cấp.
Đáng chú ý, mảng bán nguyên vật liệu vốn có biên lợi nhuận dưới 1% được Sabeco cắt giảm mạnh, từ 11,7% doanh thu năm 2024 xuống còn khoảng 5% năm 2025. Việc tập trung trở lại vào mảng bia cốt lõi (chiếm tới 95% doanh thu) giúp cải thiện hiệu quả biên gộp, dù tổng quy mô thị trường bia trong nước khó còn tăng trưởng cao.
Về dài hạn, VDSC dự báo doanh thu Sabeco chỉ tăng trưởng khiêm tốn CAGR 0,3%/năm giai đoạn 2025–2029, chủ yếu nhờ tăng giá bán trung bình 3%/năm để bù đắp sản lượng sụt giảm. Trong khi đó, lợi nhuận được kỳ vọng cải thiện nhờ kiểm soát chi phí quảng cáo và nhân sự bán hàng, khi kênh tiêu thụ dần dịch chuyển từ on-trade (uống tại chỗ) sang off-trade (mua mang về).
Cổ tức cao vẫn là “điểm tựa” của cho cổ phiếu SAB
Dù được dự báo lợi nhuận giảm, cổ phiếu SAB của Sabeco vẫn được đánh giá là cổ phiếu có dòng tiền mạnh và chính sách cổ tức hấp dẫn bậc nhất thị trường. Báo cáo của VDSC nhấn mạnh, doanh nghiệp nhiều khả năng duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt từ 35%–50% lợi nhuận, tương đương 5.000 đồng/cổ phiếu mỗi năm, mức đã duy trì liên tục trong giai đoạn 2022–2024.
Lý do nằm ở cấu trúc tài chính đặc thù của doanh nghệp khi ThaiBev, tập đoàn bia hàng đầu Thái Lan hiện nắm 53,6% cổ phần Sabeco và SCIC nắm 36%. Để tài trợ thương vụ M&A trị giá 4,8 tỷ USD năm 2017, ThaiBev đã vay ngân hàng và phát hành trái phiếu quốc tế với lãi suất bình quân 2,5–3%/năm. Việc duy trì cổ tức cao từ Sabeco giúp tập đoàn mẹ có nguồn tiền đều đặn để trả lãi vay cho khoản nợ khổng lồ này.
Theo tính toán của VDSC, ThaiBev đã nhận khoảng 14.000 tỷ đồng cổ tức từ năm 2018 đến nay, song vẫn chưa đủ bù chi phí lãi vay. Điều đó cho thấy, việc Sabeco duy trì mức chi trả cổ tức cao không chỉ là chính sách chia sẻ lợi nhuận, mà còn là động lực tài chính bắt buộc, giúp đảm bảo dòng tiền cho cổ đông lớn và duy trì hình ảnh “cổ phiếu cổ tức” trong mắt nhà đầu tư.
Ở chiều ngược lại, Sabeco cũng đang thể hiện sự thận trọng về vốn. Doanh nghiệp gần như không sử dụng nợ vay, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu luôn dưới 2% và chi đầu tư tài sản cố định chỉ khoảng 200–220 tỷ đồng/năm, chủ yếu phục vụ bảo trì, nâng cấp nhà máy. Dự án mở rộng Nhà máy Bia Sài Gòn – Củ Chi (vốn đầu tư 855 tỷ đồng) vẫn đang trong quá trình xin phê duyệt đánh giá tác động môi trường (ĐTM) và chưa được đưa vào kịch bản tăng trưởng chính.
Trong bối cảnh đó, Sabeco được xem là cổ phiếu phòng thủ hơn là cổ phiếu tăng trưởng. VDSC kết hợp hai phương pháp định giá gồm DCF (chiết khấu dòng tiền) và EV/EBITDA (so sánh tương đối) để xác định giá trị hợp lý 12 tháng tới là 48.000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 5–6% so với thị giá thời điểm 13/10/2025 (45.950 đồng).
Lựa chọn an toàn trong giai đoạn “ngành bia giảm tốc”
Triển vọng ngành bia Việt Nam trong trung hạn vẫn chịu sức ép từ chính sách kiểm soát nồng độ cồn và thuế TTĐB. VDSC dự báo sản lượng tiêu thụ bia toàn quốc giảm bình quân 0,28%/năm giai đoạn 2025–2029, trong khi các hãng ngoại như Heineken, Carlsberg, Asahi tiếp tục mở rộng thị phần.
Tuy nhiên, Sabeco vẫn giữ được lợi thế quy mô, thương hiệu và mạng lưới phân phối rộng khắp cả nước. Việc tối ưu quy trình sản xuất, chủ động nguyên liệu đầu vào và chính sách cổ tức cao giúp doanh nghiệp duy trì vị thế vững chắc, ngay cả trong giai đoạn ngành giảm tốc.
Với tỷ suất cổ tức 10%/năm, biên lợi nhuận cải thiện và rủi ro tài chính thấp, cổ phiếu SAB được đánh giá phù hợp cho nhà đầu tư dài hạn theo đuổi chiến lược tích lũy để hưởng cổ tức. Trong một thị trường đầy biến động, Sabeco vẫn đang cho thấy sức bền của một “ông lớn” biết cách đi chậm để đi xa.
Theo Thu Hà/Kinh tế Chứng khoán
Nguồn: https://kinhtechungkhoan.vn/khoan-no-khong-lo-cua-tap-doan-nguoi-thai-dang-vo-tinh-mang-loi-cho-co-dong-sabeco-sab-1408637.html
